Beror det på att bolaget har gått in i väggen och inte kan åstadkomma mer av värdeskapande? Eller på att de senaste årens värdeskapande har dolts av dyra men kloka framtidssatsningar?
Svaret på de frågorna avgör hur man ska ställa sig till aktien.
Den ursprungliga delen av Firefly, de system som säljs till processindustrier och ligger i affärsområde industriapplikationer, har haft en rätt stabil organisk tillväxt och mer än dubblat sin omsättning under de senaste tio åren.
På koncernnivå döljs dock denna fina utveckling av att affärsområde infrasystem, detektorerna till tåg- och vägtunnlar, hade en kraftig försäljningspuckel när en stor order till SL levererades (fram till år 2010) och därefter har krympt kraftigt.
Men det är fel att straffa Firefly för slagigheten inom affärsområde infrasystem.
Att Fireflys lönsamhet har fallit från 2009 till 2011 förklaras inte enbart av försäljningspuckeln till SL utan även av stora satsningar på utvecklingen av en ny teknikplattform, Eximio, för kunderna inom processindustrin.
Dessa kostnader har tagits löpande, ingenting har aktiverats i balansräkningen, och den nya teknikplattformen, som är tänkt att öka både lönsamheten och teknikförsprånget mot konkurrenterna, kan ha 10-15 års livslängd.
Svaret på frågan om det har skett ett värdeskapande i Firefly under senare år, är med andra ord: Ja. Men värdeskapandet har dolts av satsningarna på Eximio och Infrasystem.
Redan i år lanseras Eximio och vi blir inte förvånade om det snart sätter positiva avtryck i räkenskaperna både genom ökade intäkter och minskade kostnader. Infrasystem får tampas med att de offentligt finansierade kunderna har fortsatt ansträngda budgetar i skuldkrisens spår, men även denna satsning borde bära frukt på längre sikt.
Vi ser en tillväxtpotential i Firefly och tror att rörelsemarginalen har goda förutsättningar att återvända till nivåer över 10 procent. Samtidigt begränsas nedsidan av en stabil eftermarknadsaffär som står för omkring en fjärdedel av omsättningen. Det luktar skördetid i Firefly och den nedtryckta aktiekursen gör investeringsläget klart intressant.
