Den strategin känns igen och har rönt blandade framgångar för andra som valt samma väg.
Trenden i AAK:s viktigaste affärsområde food ingredients pekar åt rätt håll, och affärsområdet väntas nu vara den främsta drivkraften för bolagets försiktiga optimism om framtiden.
Det betyder samtidigt att det tidigare så lovande chocolate and confectionary fats, CCF, nu endast väntas utvecklas stabilt 2012.
För det tredje affärsområdet, technical products & feed, är utvecklingen ännu svagare, och läget väntas vara utmanande åtminstone två kvartal till.
Sammantaget var rapporten för fjärde kvartalet en av bolagets bättre, med en imponerande ökning i både försäljning och lönsamhet. Trots en 1 procents volymminskning på helåret på grund av fallande bulkvolymer ökade rörelseresultatet per kilo med 12 procent, tack vare en högre produktivitet och en högre andel specialprodukter.
Nettoskulden har kommit ner från de skrämmande höga nivåerna på väl över 4 gånger ebitda, rörelseresultat före räntor, skatt och avskrivningar, som bolaget hade runt 2008. Nu uppgår den till 2,5 gånger ebitda. Det är dock fortfarande en ganska hög nivå i ljuset av det svaga kassaflödet.
I dagsläget räknar analytikerna med en fortsatt marginalexpansion till 5,9 procent i år, och närmare 6,5 procent de efterföljande två åren. Det ska ses i ljuset av att bolaget nu släppt en av sina starkare rapporter med en rörelsemaringal på 5,5 procent och att bolaget sedan sammangåendet med danska Aarhus rapporterat 6,0 procents rörelsemarginal som bäst.
Vi vågar inte riktigt räkna med den sortens uthållighet i bolagets återhämtning. På vår något försiktigare prognos handlas aktien nu på 14 gånger årets vinst och 12 gånger nästa års vinst.
Det tycker vi är högt för ett bolag med AAK:s kvalitet. Visst har bolaget ett par riktiga tillväxtmotorer som pekar åt rätt håll, men vi tror inte det är tillräckligt för att dra aktien vidare. Aktien har mer än dubblats från botten 2009 och är nära historiska toppen från 2007.
Vi ser en stor risk för besvikelser både operationellt och kursmässigt framöver, och rekommenderar därför sälj.
