Hittills i år har aktien backat 16 procent, men medan ägarstriderna stormar i intressebolagen tuffar kärnverksamheten på rätt bra.
Det finns dessutom tecken på att det tredje kvartalet kan bli ganska bra. Efter att man kapat 550 anställda i bredbandsverksamheten i Sverige kvartal två kunde man öka marginalen före räntor, skatt och avskrivningar med 1,2 procentenheter trots press på försäljningen av fast telefoni.
Vidare kan man skönja tidiga tecken på stabilisering och mindre prispress i Norge och Danmark samtidigt som det är bra fart på den spanska verksamheten, som växte med 43 procent senaste kvartalet och där förlust vänts till vinst. Dessutom har France Telecom en uttalad ambition att konsolidera den spanska marknaden vilket kan innebära en fin möjlighet till exit.
Men det saknas inte utmaningar. Vi ser en risk för ökad press i öst, i Baltikum men även i Kazakstan där Tele2 relanserat i år.
I dessa tider av marknadsoro är dock Teliasonera en intressant köpkandidat tack vare sin defensiva profil och fina direktavkastning. Men när varken Megafon eller Turkcell lämnar någon utdelning har uthålligheten i Telias utdelningskapacitet börjat ifrågasättas. Än så länge är kassaflödet tillräckligt för att kunna behålla utdelningen oförändrad, även utan en utdelning från Turkcell.
Vi räknar med ett värde på 55 miljarder kronor för Megafon vilket är snittet av investmentbankernas kassaflödesvärderingar av Teliasoneras innehav. Marknadsvärdet på aktierna i Turkcell uppgår till 27 miljarder. Justerat för intressebolagen uppgår då rörelsevärdet för resterade Teliasonera inklusive skulder till 180 miljarder. Det motsvarar en multipel på rörelseresultatet före avskrivningar på 4,9 gånger, vilket är i linje med europeiska snittet på 5,0 men lägre än Tele2 på 6,2 och Telenor på 5,5.
Dessutom är det värt att notera att analytikerna varit kompakt negativa en längre tid, samtidigt som finanschefen Per-Arne Blomquist köpte 20 000 aktier till ett värde av cirka 1 miljon kronor så sent som i juli.
Sammantaget ger utvecklingen på hemmamarknaderna, potentialen för förnyad dramatik i österled och verksamhetens defensiva kvaliteter tillräcklig anledning att köpa aktien.
Vi har en kurs uppemot 50–55 kronor eller 15–20 procents uppsida i sikte och rekommenderar köp.
