Redo för jackpott

Publicerad 2009-11-12 23:48

Lågkonjunkturen varar inte för evigt och Tradedoublers internetmarknadsföringsmodell har framtiden för sig.

Tradedoubler

KÖP
Försiktigt värderat tillväxtbolag med allt större lönsamhet.

POTENTIAL
Stor förbättringspotential i kostnadsbesparingar, en ljusare annons­konjunktur och möjligheter till nytt bud på bolaget.

RISK
Goodwillpost på 600 miljoner kronor som kan behöva skrivas ned, fortsatta problem i den brittiska verksamheten.

Internetmarknads­föringsbolaget Tradedoubler har gått från kursraket till börsens skamvrå. Allt sedan det fallna budet från America Online i maj 2007 tycks det mesta ha gått snett i bolaget. Huvudägaren Alecta har förlorat miljarder och tycks sakna strategi för bolaget. Entreprenörsandan är försvunnen, liksom grundarna och deras ägande.

Om det är detta som gjort att kostnadsmassan svällt under senare år låter vi vara osagt. Faktum är dock att en kostnads­kostym på en dryg halv miljard kronor, varav fasta kostnader står för en tredjedel är för stor för dagens Tradedoubler.

Det har även den nya ledningen med vd Örjan Frid i spetsen insett. Nu går kniven i bolaget och kostnaderna ska redan i år minska med 20 procent och till följd av detta meddelades i samband med den senaste kvartals­rapporten att 45 tjänster försvinner från bolaget innan årets tredje kvartal.

Delårsrapporten var annars glädjande. Visserligen har inte besparingarna börjat bita än men likväl visade rapporten på kraftigt minskade försäljningskostnader (från knappt 130 miljoner kronor fjärde kvartalet till drygt 100 första) och ett förbättrat kassaflöde. Glädjande var också att rörelsemarginalen inom sökordsmarknadsföringen förbättrades till 11 procent. I den övriga verksamheten, affiliate marketing, steg rörelsemarginalen till starka 24 procent.

Det är alltså inte på intäkts­sidan Tradedoubler har problem. Bolaget verkar i högsta grad på en tillväxtmarknad, om än en konjunkturkänslig sådan. I takt med den tilltagande lågkonjunkturen har så Tradedoubler fått känna av vikande försäljning. Årets första kvartal minskade omsättningen med 15 procent jämfört med samma period i fjol. Framför allt har Tradedoubler problem på den brittiska marknaden där intäkterna föll hela 40 procent samtidigt som resultatet minskade med drygt 30 procent. Och här finns en latent bomb.

På toppen av högkonjunkturen sommaren 2007 betalade Tradedoubler dyra pengar, närmare bestämt 675 miljoner kronor för det brittiska bolaget IMW som specialiserat sig på sökordsmarknadsföring. Förvärvet gav upphov till en goodwillpost på 600 miljoner kronor i koncernens balansräkning. Om inte den brittiska verksamheten repar mod finns en överhängande risk för att denna goodwill inom kort måste skrivas ned.

Tradedoublers finansiella ställning är annars god. Den räntebärande nettoskulden är blygsamma 100 miljoner kronor och drogs dessutom ned med en tredjedel i fjolårets sista kvartal. Det betyder att nettoskulden motsvarar mindre än årets förväntade rörelseresultat, vilket är att betrakta som mycket lågt. Soliditeten på knappt 21 procent är också godkänd för ett bolag av Tradedoublers karaktär.
Hur ska då bolaget värderas? Tillväxten är tillfälligt borta så något skyhögt p/e-tal är inte aktuellt.

Däremot finns en stor förbättringspotential i att ta ner kostnadsmassan och här tror vi på ledningens inriktning och förmåga. Tradedoubler klarar att tjäna 4 kronor per aktie i år och kursen står i 56 kronor, bolaget handlas alltså till 14 gånger årets förväntade vinst.

För huvudägaren Alecta är Tradedoubler ett misslyckande. Pensionsförvaltaren är inte att betrakta som en industriell ägare och lär inte göra om samma misstag två gånger, det vill säga blockera ett generöst bud på bolaget. När den nuvarande ledningen är klar med sina besparingar och annonsmarknaden vänt 2010 finns goda förhoppningar om att bolaget kan tjäna upp mot 5 kronor per aktie och då är det åter ett attraktivt uppköpsobjekt för industrialister eller riskkapitalister.

Vi tycker att möjligheterna är större än hoten i Tradedoubler. Rekommendationen blir köp med en riktkurs på 80 kronor.

Aktiechatt
Hernhag: Fem nordiska utdelningsfavoriterOch två bolag han nyligen ökat i
Notering
Här är Hemnets erbjudande inför noteringenVärderingen kan landa på nästan 12 miljarder
Börsen
Industri i topp på stark fredagsbörsVolvo steg mest bland storbolagen
Krönika
Lindberg: Lönsam matematik i köpmaskinerna
Blankning
De 15 mest blankade aktierna
Foto: Johan Nilsson/TT
Analys
Carnegie sänker Thule till sälj"Fortsatt god utveckling men hög värdering"
Foto: Shutterstock
Analys
Sinch värdering oroar DanskeBanken sänker estimaten
Analys
Jefferies: Risk för marginalpress i EssitySlopar köprekommendation
Foto: Fredrik Sandberg/TT
Bostad
Bomarknad: Rekordstort övertag för säljarna"Väldigt het marknad just nu"
Foto: Janerik Henriksson/TT
Analys
DNB: Därför slopar vi köprekommendationen"Evolutions kurs reflekterar de kortsiktiga katalysatorerna"
Foto: istockphoto
Analyser
Aktierna som inte längre är köpvärdaEvolution, Gränges och Essity bland de som fått slopade köprekar
Aktie
New Wave lyfter efter omvända vinstvarningen
Sektor
Berenberg: Dags att plocka upp klimataktier efter falletAker Carbon Capture, Vestas, Powercell och Nel bland favoriterna
Blankning
Nordnet: Nu kommer återbäringen för utlånade aktierNorwegian gav mest ersättning
Placera
Danske Bank: Därför är Stockholmsbörsen bäst i världen"...men balansera portföljen ur ett globalt perspektiv"
Aktieportföljen
Omvänd vinstvarning lyfter portföljen
Kina
Kinas BNP-tillväxt över 18 procentMen ändå något lägre tillväxt än väntat
Bolag
Sparekonomen om alla omvända förvärv"Vill att det ska gå fort"
Budgeten
Andersson: En budget för att rädda jobben
Vårbudgeten
En pandemipräglad vårbudget
Foto: Copyright 2021 The Associated Press. All rights reserved
USA
Biden eskalerar åtgärder mot RysslandInleder sanktioner mot sex ryska bolag
Foto: Janerik Henriksson/TT
Aktie
Kepler: Skanska vinnare på Bidens infrastrukturpaket
Bostad
Hemnet: Ettor har inte hängt med i bostadsrallytRekordutbud och långa säljtider
Analys
SEB höjer Trelleborgs riktkursUpprepar köprekommendation
Fonder
Rekordkvartal för hedgefonder"Jordmån för de flesta aktiva tradingstrategierna"