Full koncentration. Dotterbolaget Olerup SSP:s transplantationsmetod är världsledande i Europa och tvåa i USA. Foto: Manuel Balce Ceneta/Scanpix
Varningarna räckte inte för att motverka den besvikelse som Linkmeds rapport för första kvartalet utlöste när den något försenat presenterades häromveckan. Försöket att sälja en stor del av investmentbolagets portföljinnehav hade misslyckats och i ett slag skrevs värdet på portföljen ned med 240 miljoner kronor.
Det slår självklart direkt på resultatet men stjäl också ett kassaflöde som Linkmed är beroende av. För att inte tala om de värden som Linkmed och dess aktieägare med hjälp av ett stort antal emissioner byggt upp under de 12 år verksamheten funnits.
Men att sälja bolag eller projekt till följd av en strategiförändring är inte lätt. Det fick exempelvis det betydligt större Biovitrum, numera Sobi, känna på när bolaget för två år sedan beslutade sig för att fokusera på specialistläkemedel. Små omogna bolag eller projekt i tidiga faser är inte lättsålda annars heller, trots att de stora bjässarna skriker efter innovationer.
Som en följd kommer Linkmed att behöva be aktieägarna om ytterligare pengar senare i år. Hur mycket är oklart men en inte alltför vågad gissning är att emissionen hamnar mellan 100 och 200 miljoner kronor.
Portföljen består i dag, vid sidan av transplantationsbolagen, av tio intressebolag men verksamheten lutar sig i princip fullt ut mot dotterbolaget Olerup SSP som köptes 2008. Bolaget är entreprenören Olle Olerups skapelse och produkterna syftar till att matcha donatorer och mottagare inför en transplantation av organ eller stamceller. Av Linkmeds omsättning på cirka 80 miljoner kronor per år står Olerup SSP för merparten. Produkten är marknadsledande i Europa medan den i USA är nummer två efter kaliforniska One Lambda.
En mycket liten del av den befintliga försäljningen kommer från Linkmeds andra bolag inom transplantation, Absorber, och dess första produkt XM-One.
Under utveckling finns också en produkt som ska underlätta donationer mellan personer med olika blodgrupper, AB0-kolonn. Den är en direkt konkurrent till det Lundbaserade bolaget Glycorex som sedan flera år finns utanför USA.
Med dagens nedpressade värdering är det lätt att frestas till att betrakta aktien som ett turnaroundcase, men VA anser att för många osäkra kort kvarstår.
För det första finns en uppenbar risk för nedskrivning av det värde på 170 miljoner kronor som kvarstår i balansräkningen för intressebolagen i portföljen om de inte lyckas hitta ett nytt hem eller måste läggas ned.
För det andra är beroendet av Olerup SSP för stort och tillskottet från nya produkter alltför osäkert. Den hittills begränsade framgången för XM-One oroar.
Med en osäker tillväxt i Absorbers produkter och en agenda som syftar till att expandera den egna försäljningskåren och köpa kompletterande produkter är risken för ytterligare emissioner överhängande.
Den nyligen påbörjade strategiförändringen kommer att kosta mer i både tid och pengar än vad bolaget räknar med. Därför blir rekommendationen sälj.