Det har varit många turer kring vilken operatör som ska bygga vad med vem på den ryska marknaden. Tele2 har helt lämnats utanför diskussionerna och bolaget är dessutom långt ifrån att tilldelas en egen rikstäckande 4G-licens.
Tele2 kommer med stor sannolikhet inte heller att tilldelas regionala 4G-licenser, utan förhoppningen är att myndigheterna ska tillåta teknologineutralitet dvs låta Tele2 använda sina nuvarande frekvenser.
Marknaden värderar Tele2 utan Ryssland till 65-85 kronor per aktie. Det innebär att Rysslandsverksamheten står för 50-70 kronor per aktie eller mellan 40 och 50 procent av värdet i bolaget.
Det kan bli svårt för bolaget att växa 5-10 procent de närmsta åren utan att erbjuda vare sig 3G eller 4G, i alla fall med en marginal på 40 procent. Idag är EBITDA marginalen i Ryssland 38 procent.
Bolagets höga utdelning är den enskilt största positiva variabeln. Under 2012 kommer Tele2 att dela ut 13 kronor i total utdelning (6,50 kronor i ordinarie och 6,50 kronor i extrautdelning), vilket gör bolaget till ett av de högst direktavkastande i Norden.
Dessutom skulle bolaget kunna sälja den holländska fastlinjeverksamheten. Det skulle inte bara inbringa pengar utan även minska framtida investeringsbehov och därmed frigöra än mer kapital till ytterligare extrautdelningar. Det ligger dock inte i linje med sfärens nuvarande strategi.
En annan tillväxtmarknad för Tele2 är Kazakstan, men affären där är inte tillräckligt stor för att kompensera för förlorad potential i Ryssland. Målet är att nå en kundbas på 2,3-2,5 miljoner kunder vid slutet av 2012, vilket är en fördubbling av dagens kundbas. Den starka tillväxten är naturligtvis spännande, men affären är för liten.
Sammantaget gör problematiken i Ryssland och frånvaron av andra attraktiva tillväxtmarknader att vi inte kan rekommendera aktien. Den här insikten har ännu inte slagit rot i investerarna, kanske på grund av den höga direktavkastningen, men bolagets omfattande utmaning i Ryssland kommer bara bli tydligare med tiden, och det är hög tid att sälja.
