Det papperslösa kontoret är långt borta. Men samtidigt blir allt mer av dokumentationen i företagen elektronisk – och den tas ofta om hand, tolkas och sorteras med hjälp av Readsoft.
Det lilla Helsingborgsbolaget som skannat marknaden sedan slutet av 1980-talet är en ledande leverantör av lösningar för dokumentautomation och säljer framför allt programvaror, underhåll och produktrelaterade konsulttjänster. Bolaget har en tekniskt och marknadsmässigt lovande produkt, som drar in bra med pengar, men har ändå gjort sig lite (ö)känt på marknaden som ett bolag som det aldrig riktigt verkar lossna för.
Readsofts lösningar för dokumenthantering används främst för att automatisera fakturahantering och integrera den direkt in i andra affärssystem som SAP och Oracle. I den nischen är bolaget världsledande. Produkterna finns installerade hos över 6 000 kunder världen över och verksamheten finns i 16 länder. På rullande 12 månadersbasis omsatte Readsoft 626 miljoner och redovisade ett rörelseresultat på 62 miljoner.
Under och efter andra kvartalet har man gjort minst åtta större affärer, med ett totalt ordervärde på över 30 miljoner kronor. Samtidigt ökade licensförsäljningen med 17 procent i lokala valutor det andra kvartalet – bolaget verkar alltså ännu inte märka någon konjunkturell inbromsning i efterfrågan.
Andelen licensintäkter utgör 32 procent av försäljningen och nästan alla 6 000 kunder betalar 18 procent av licenskostnaden i underhållsavgift, vilket utgör ytterligare cirka en tredjedel av intäkterna. Resten kommer från konsulttjänster och lite hårdvaruförsäljning. Den höga andelen underhållsintäkter gör omsättningen mindre känslig för efterfrågestörningar samtidigt som licensförsäljningen ger goda förutsättningar för utväxling på ökad försäljning.
Åtminstone i teorin.
Även om skanning och automatisering av fakturor blivit standardförfarande på ekonomiavdelningarna i nordiska bolag är Readsofts marknad fortfarande i en utvecklingsfas globalt. Medan det ger en hög tillväxtpotential innebär det också att kostnaden för varje nyförsäljning är hög.
Ett sätt att bemöta det har varit att dirigera produktutvecklingen mot merförsäljning till befintliga kunder, och det nya erbjudandet för datafångstlösningar via internet, så kallade molnlösningar, är ett exempel på det.
Som många andra programvaruföretag har Readsoft den lite fula ovanan att aktivera utvecklingskostnader på balansräkningen. De senaste 12 månaderna uppgick aktiveringarna till 50 miljoner och netto efter avskrivningar 16 miljoner kronor. Justerat för aktiveringarna var alltså det underliggande rörelseresultatet 46,3 miljoner snarare än rapporterade 61,8.
Det är en betydande skillnad. Hur man ska värdera Readsoft avgörs alltså i slutändan av hur man ska se på aktiveringarna.
Å ena sidan kan man påstå att det blåser upp balansräkningen med svårvärderade tillgångar, å andra sidan är det lätt att argumentera för att bolaget faktiskt kunnat kapitalisera på produktutvecklingen. Det visas bland annat av kassaflödet som ser helt oke ut, plus 82 miljoner från den löpande verksamheten på rullande 12-månadersbasis.
Dessutom är balansräkningen i övrigt fin. De luftigare posterna egenutvecklade programvaror, goodwill och övriga materiella anläggningstillgångar uppgår tillsammans till 172 miljoner av den nära 600 miljoner stora balansräkningen. Samtidigt håller bolaget en nettokassa på 90 miljoner kronor.
Nyligen annonserades att grundaren Jan Andersson kliver ner från vd-posten för att lämna plats åt den externt rekryterade Per Åkerberg. Han är för närvarande vd för börsnoterade Enea och tar över senast januari 2012.
Att Jan Andersson tar ett steg åt sidan och lämnar plats för en ny vd borde vara positivt. Han grundade bolaget tillsammans med Lars Appelstål, studiekamrat vid Linköpings universitet, och de har mer eller mindre programmerat bolagets ursprungsprodukt hemma i vardagsrummet och byggt upp bolaget därifrån. Paret delar dessutom på titeln som störste ägare med 13 procent vardera av bolaget, motsvarande cirka 60 miljoner kronor. Det är inte ovanligt att så starkt ägarledda bolag mår bra av att få in nytt ledarskap utifrån.
Vidare har Readsoft länge figurerat i utkanten av listan på uppköpskandidater.
Jan Anderssons järngrepp om bolaget har dock verkat som en bromskloss och även om han fortsätter som styrelseledamot är vd-bytet ett tydligt tecken på att greppet kan lätta något.
Även om IT-investeringar är cykliska till sin natur gjorde erfarenheterna från IT-bubblans dagar runt millennieskiftet att Readsoft lyckades visa vinst under finanskrisen 2008.
Vi räknar konservativt på tillväxten nästa år och att den endast ger en begränsad hävstång på marginalen, till nivåer väl under de som bolaget rapporterade toppåret 2005. Då handlas aktien till p/e 8. Dessutom tillåter kassaflödet och den starka balansräkningenen fortsatt utdelning motsvarande nära 3 procents direktavkastning.
Tillsammans med bolagets position, det långsiktiga strukturella stödet för efterfrågan på Readsofts produkter, möjligheten för starkare lönsamhet från ökad merförsäljning och en möjlig islossning efter vd-bytet, tror vi att aktien kan blir en riktig vinnare. Klart köp.
Nytt blod. Readsofts grundare
Jan Andersson
lämnar över
till Per
Åkerberg.