Franska kort. Unibet har licens för bland annat poker på nätet i Frankrike, men väntar tills skattetrycket minskar innan de drar i gång. Foto: Bertrand Langlois/Scanpix
Unibet har varit utslängt i kylan alltsedan maj förra året då bolaget vinstvarnade som en följd av regleringen av den franska spelmarknaden.
I dag är det svårt att tala om att ta in en aktie i värmen eftersom börsen i sig är iskall, men Unibet förtjänar ett bättre öde än att handlas på samma nivå som när den förra krisen rasade som värst.
Och då ska man ändå komma ihåg att spelbolaget klarade finanskrisen med betyget väl godkänt relativt index, mycket bättre än kollegan Betsson. Varken snittintäkter eller aktivitet påverkades synbart.
Även om spelbranschen inte är immun mot konjunktursvängningar är motståndskraften jämfört med andra sektorer bra mycket starkare.
Människor slutar inte spela bara för att ekonomin försämras, tvärtom, hoppet att tjäna storkovan är en stark drivkraft. Vem lockas inte av tanken att tjäna 10 miljoner euro, den ackumulerade jackpotten i Unibets kasinospel just nu, i ett nafs?
Möjligen visar historien att konjunktursvackor får en viss negativ effekt på spel i butik eftersom människor håller sig hemma i större utsträckning. Men inte heller det påverkar onlinebolaget Unibet.
Däremot finns en annan risk i spelbolagsaktier, den politiska.
Det blev om inte förr mycket tydligt då Unibet beslutade sig för att lägga sin franska verksamhet på is i maj förra året. Då stod det klart att Frankrike intagit en mycket tuff attityd mot spelbolagen med höga skatter på omsättningen, motsvarande 56 procent av det så kallade spelöverskottet (insatser minus vinster).
Det kan jämföras med Italien, som liksom Frankrike, gick ut hårt men som i dag tar ut en skatt på cirka 20 procent av spelöverskottet. Unibet bedömde att beskattningen omöjliggjorde närvaro i Frankrike och drog sig ur. De aktörer som stannade har enligt Unibet förlorat runt 200 miljoner kronor under de första sex månaderna efter öppnandet.
Men det var inget lätt beslut för Unibet att fatta. Frankrike stod för 23 procent av spelöverskottet under första kvartalet 2010. Därför var det beundransvärt att Unibet i fjol, med endast fem månaders verksamhet i Frankrike, ändå lyckades överträffa resultatet för 2009. Det vittnar om en stark tillväxt på övriga marknader och en förmåga att göra organisationen mer flexibel och kostnadseffektiv.
Att Frankrike tar sitt förnuft till fånga och liksom Italien sänker skattetrycket på speloperatörerna, verkar alla vara överens om. Frågan är bara när. Den höga beskattningen har nämligen lett till att endast 25 procent av marknaden finns i licenssystemet. Resten är en svart marknad som inte ger staten några skattekronor alls. Unibet har fått tre licenser i Frankrike: sportspel, hästkapplöpning och poker. När skattetrycket sänkts kommer Unibet att ta sig tillbaka på en marknad där bolaget tidigare tillhörde topptrion, monopolen borträknade. Ju förr desto lättare förstås.
I Italien, där Unibet nyligen lanserat och har licens för poker, kasino och sportspel, finns en stor potential. Det är Europas näst största onlinemarknad värd cirka 1,6 miljarder euro. Satsningen lär synas i marknadsföringsbudgeten som kommer att närma sig målnivån på 35 procent av spelöverskottet för helåret.
Näst på tur för omreglering står troligtvis Danmark som förhoppningsvis öppnar för licens i januari nästa år med en skattesats på 20 procent av spelöverskottet. På övriga marknader i Europa agerar Unibet genom den EU-licens som bolaget har på Malta.
Diskussioner om ett licensförfarande pågår även i många andra länder både i och utanför Europa men faktum kvarstår att Norden fortfarande står för nästan 60 procent av Unibets intäkter.
I takt med att fler och fler länder reglerar ökar behovet av en konsolidering då det finns stora synergier att hämta både på intäkts- och kostnadssidan som kan motverka högre kostnader för att agera på en licensmarknad.
Det var just i detta sammanhang Unibetaktien åkte på en ny smäll. I februari i år meddelade Unibet att bolaget hade bättre användning av den egna kassan än att dela ut den, nämligen som betalning för ett potentiellt förvärv. Det uppskattades inte på en aktiemarknad som blivit alltmer fokuserad på direktavkastare.
Förvärvsspekulationer är ett hett ämne i spelbranschen och samtal mellan aktörerna pågår ständigt.
Gamla spekulationer om ett samgående med Sportingbet eller varför inte Betsson väcktes till liv igen. Unibet satt också i somras i långt gångna förhandlingar om ett större förvärv men ett antal kronor fattigare gick bolaget tomhänt från förhandlingsbordet.
I avvaktan på en ny öppning, för förvärvsfönstret är långt ifrån stängt, återköper Unibet aktier som antingen kan skrotas för att förbättra avkastningen per aktie eller användas som dellikvid vid en potentiell affär. För även om Unibet inte rodde sin affär i hamn pågår konsolideringen i oförtruten takt. I våras köpte Betsson det Maltabaserade spelbolaget Betsafe och i somras slutförde det amerikanska spelbolaget International Game Technology förvärvet av svenska Entraction.
Förvärv i all ära men organisk tillväxt räcker långt i en bransch som växer med 10–15 procent per år och där den egna ambitionen är att växa minst i linje med marknaden.
I år blir ett tufft år för Unibet, utan Frankrike och utan vare sig EM eller VM i fotboll. Trots det är ambitionen att nå upp till fjolårets nivåer. Andra kvartalet hade Unibet en underliggande årlig tillväxt i spelöverskottet på 16 procent, borträknat Frankrike och förra årets fotbolls-VM. Tillväxten i Norden var 13 procent. Att antalet aktiva kunder gått ned jämfört med i fjol förklaras också av just Frankrike och fotbolls-VM. Samtidigt har värdet per kund ökat.
Unibet är stora inom sportspel och där är det ”livebetting” som växer, framför allt via mobilen. Det är en trend som Unibet anammat bra och även om spel via mobilen inte kan bli lika stort som datorspelandet ger det en högre lönsamhet per kund till följd av det utökade utbudet av produkter.
Även när det gäller kasinospel, som är de mest lönsamma, är Unibet en aktör att räkna med. Kasinospel stod för cirka 42 procent av spelöverskottet under första halvåret. Däremot har spelarnas intresse för poker svalnat betydligt, vilket märks hos alla aktörer.
En mycket intressant knorr på verksamheten är nystartade Kambi Sports. Kambi säljer programvara till andra spelbolag, men hittills är Unibet självt samt Paf de enda två fullödiga kunderna. Diskussioner pågår med flera potentiella köpare men säljcyklerna är långa. När Kambi får in ytterligare en kund av Unibets kaliber är Kambi Sports på banan med besked.
Potentialen i den italienska lanseringen, en relansering i Frankrike och ett Kambi Sport som får fart är långt ifrån inprisat i dagens värdering. Räknat på VA:s förväntningar för 2012 handlas Unibet till p/e 8.
Att bolaget är skuldfritt och visat sig motståndskraftigt mot konjunktursvackor gör inte köprekommendationen svagare.
Nya affärer. Henrik Tjärnström drar igång Kambi Sports som säljer programvara. Unibet