Med en blodfärgad börsskärm framför ögonen är det svårt att se klart, särskilt med tanke på att många fortfarande, åtminstone mentalt, är kvar på stranden. För de kvarvarande optimisterna ser börsen extremt billig ut. Stockholmsbörsens handlas just nu på p/e 10 på rullande tolv månader.

Ett bolag som legat på reahyllan länge är Astrazeneca men tyvärr verkar det dröja ännu en tid innan aktien kan förflyttas till det ordinarie sortimentet, oavsett vad som händer med ekonomin i stort.

Aktien handlas runt p/e 7, vilket är lågt jämfört med börsen generellt men även jämfört med läkemedelssektorn i övrigt. Förespråkarna för aktien menar att den extremt nedpressade värderingen i kombination med en direktavkastning kring 6 procent och stora återköp av egna aktier borde vara tillräckligt för att attrahera investerare. Men så länge förtroendet för läkemedelsbolagens forskningsportföljer är i botten och effekterna av den stundande patentkraschen bara går att ana är ett köp i Astrazeneca inte att rekommendera.

Ändå gör Astrazeneca mycket rätt under rådande förutsättningar. Bolaget är bäst i klassen på att genom kostnadsbesparingar och effektiviseringar hålla marginalerna uppe trots vikande försäljning.

Men dramatiken i den finansiella rapporteringen har varit minimal och även om siffrorna överraskat positivt har de mottagits med en gäspning på börsen. Den senaste rapporten för årets andra kvartal var inget undantag. Trots att Astrazeneca överraskade med en starkare halvårsutdelning än väntat, höjde helårsprognosen och avsatte ytterligare 1 miljard dollar för återköp uteblev belöningen. Att den pressade försäljningen oväntat visade en viss styrka hjälpte inte heller.

Att forskningsframgångar inte belönas på börsen i dagsläget är tydligt. När Astrazeneca äntligen fick grönt ljus för blodproppshämmaren Brilinta från det amerikanska läkemedelsverket FDA i slutet av juli, ett beslut som var långt ifrån självklart, blev reaktionen visserligen positiv men långt ifrån den hallelujasång som en av bolagets få potentiella storsäljare borde ha renderat. En varning för att samtidigt dosera höga doser av acitylsalicylsyra (aspirin) och en oro för vad som kommer att hända när det konkurrerande preparatet Plavix, från Bristol-Myers Squibb och Sanofi-Aventis, blir generika i USA i maj nästa år är en delförklaring. Att lanseringen av Brilinta i USA sker ett drygt år senare än de ursprungliga planerna är en annan.

Men framför allt dämpades uppgången snabbt av det dystra besked som kom dagen före. Då beslutade en rådgivande kommitté inom FDA att inte rekommendera diabetespreparatet dapagliflozin för godkännande med röstsiffrorna 9–6 mot bakgrund av ökad risk för cancer. Sannolikheten att dapagliflozin, som inlicensierats från Bristol-Myers Squibb, nu godkänns den 28 oktober utan krav på ytterligare data känns relativt liten.

I portföljen finns också ett annat preparat med stor potential, TC-5214. Resultat från fas-III-programmet kommer att presenteras under fjärde kvartalet i år och om detta antidepressiva läkemedel visar lika starka data som i fas II kan det bli ett nytt Seroquel, som i dag säljer för 5 miljarder dollar per år.

I övrigt är Astrazenecas utvecklingsportfölj fortfarande oroväckande tunn.

Samtidigt är det svensk-brittiska läkemedelsbolaget det mest exponerade mot de närmaste årens stora patentutgångar. Över 50 procent av dagens försäljning står på spel.

Redan i år naggas Nexium, som säljer för cirka 4,5 miljarder dollar, i kanten av lågpriskopior, främst i Västeuropa. I USA och på vissa europeiska marknader löper patentskyddet för Nexium ut 2014.

Nästa år tappar det antipsykotiska preparatet Seroquel, som i år väntas sälja för 5,7 miljarder dollar, sitt patentskydd.

Mest oro kretsar ändå kring Astrazenecas största produkt, kolesterolsänkaren Crestor. Efter en minst sagt motig start säljer Crestor i dag för cirka 6,5 miljarder dollar, eller runt 20 procent av koncernens försäljning. Men ett sedan länge känt ödesdatum närmar sig nu med stormsteg. Pfizers kolesterolsänkare Lipitor, världens mest sålda läkemedel, tappar sitt patentskydd den 30 november i år. För att mota Olle i grind har Astrazeneca genomfört den första studien, Saturn, där Crestor jämförs med Lipitor. Mycket står på spel när resultatet ska presenteras på en amerikansk hjärtkongress, AHA, strax innan patentet för Lipitor löper ut. Även om det är troligt att resultatet blir positivt för Astrazenecas del är nedsidan, om så inte skulle vara fallet, obehagligt stor. Alla dessa osäkra faktorer, men framför allt den fortsatt svaga belöningen för såväl finansiella överraskningar som forskningsframgångar gör att Astrazeneca inte blir tillräckligt intressant för ett köp. Samtidigt står det klart att Astrazeneca till skillnad från defensiva börskollegan, superstadiga Swedish Match, inte är någon säker hamn i skakiga tider.

När andelen fas III-projekt som blir lanserade produkter börjar röra sig uppåt från dagens 50 procent mot historiska 80 procent kanske marknaden kan börja värdera läkemedelsbolagens forskningsportföljer igen. Då blir det dags att ta en ny titt på Astrazeneca.

Läs en intervju med Astrazenecas koncernchef David Brennan, på nästa sida.

Astrazenecas koncernchef, David Brennan, borde vara bekymrad. Foto: Simon Paulin/Scanpix

"Vi har ett hårt jobb kvar"

David Brennan, Astrazenecas koncernchef, är trots hotet från lågpriskopior och patent som är på väg att gå ut inte orolig, men erkänner att det är en bit kvar till förhoppningspillret Brilinta börjar ticka in intäkter.

Astrazeneca har läkemedelssektorns högsta marginaler. Finns det fortfarande utrymme för förbättringar?

”Ja. Vi har branschens högsta bruttomarginal vilket är en effekt av vårt långsiktiga kostnadsfokus och den nya FoU-strategin. Vi räknar med att kunna fortsätta redovisa en bruttomarginal på över 80 procent under vår prognosperiod 2010-2014.”

När kan man räkna med att försäljningen av blodproppshämmaren Brilinta tar fart?

”Vi är trygga med utsikterna för Brilinta men vi har ett jobb att göra innan vi ser effekten på försäljningen. Under det närmaste året kommer vi att jobba hårt mot sjukhus, försäkringsbolag och statliga myndigheter för att få ut Brilinta till patienterna.”

Det finns redan lågpriskopior av Losecuppföljaren Nexium på marknaden men hur stor är risken för att ytterligare kopior lanseras innan patentet löper ut 2014?

”Vi har ett avtal med Ranbaxy kring Nexium som innebär att de kan börja sälja en kopia i maj 2014. För den amerikanska marknaden är situationen rätt förutsägbar medan den europeiska marknaden är mer komplex. Vi har i dag många pågående rättsprocesser i Europa. Lågpriskopior finns redan på de flesta europeiska marknader men i exempelvis Storbritannien, Schweiz, Finland, Norge, Portugal, Grekland och i de baltiska staterna finns inga Nexiumkopior.”

Hur stor effekt kommer lågpriskopior på Lipitor att ha på kolesterolsänkaren Crestor när Lipitor tappar sitt patentskydd i november i år?

”Det är viktigt att komma ihåg att över 90 procent av Crestorförskrivningen är av repetitiv karaktär. Lågpriskopior av Lipitor väntas ha viss inverkan på antalet nya recept som skrivs för Crestor men vi räknar med att det tar längre tid för den repetitiva förskrivningen att påverkas.”

Hur kommer försäljningen av det antipsykotiska preparatet Seroquel att reagera när patentet löper ut nästa år?

”Det är Seroquel IR som förlorar sitt patent i mars nästa år. Seroquel XR växer snabbt, upp 28 procent första halvåret 2011, och står redan för cirka 25 procent av försäljningen.”

Vilka projekt i forskningsportföljen har du stora förhoppningar på?

”I dag har vi 88 projekt i klinisk utveckling. Värda att nämna är fostamatinib (ledgångsreumatism), TC 5214 (depression) och NKTR 118 (förstoppning) som nu är i fas III.”

Finns det intressanta projekt i sen klinisk utveckling till salu?

”Vi letar efter både tidiga och sena projekt med målsättningen att ha uppemot 40 procent inlicensierade projekt i portföljen 2014.”

Kan du fortfarande försvara prislappen på Medimmune?

”Förvärvet av Medimmune är en långsiktig strategisk investering som gjordes för att expandera vår forskning inom biologiska läkemedel. Medimmunes projektportfölj avancerar och forskningsorganisationen har införlivats med Astrazenecas.”

Tror på Brilinta. David Brennan hoppas på blodtryckshämmaren. Foto: Simon Paulin/Scanpix

Största produkten. Kolesterolsänkaren Crestor får konkurrens.